华泰证券研报表示，2024年年初以来，伴随国内配额制正式实施，三代制冷剂（HFCs）主流产品价格持续上行。我们认为，需求侧而言，制冷剂下游空调、汽车、冰箱等领域有望持续受益于设备更新和以旧换新等政策带动，且第二季度/第三季度制冷剂传统需求旺季即将来临，而供给侧伴随配额落地，行业供给显著有序化，供需共振下景气有望持续上行。远期由于四代制冷剂（HFOs）存在海外专利保护限制和成本高企等问题，三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广尚需时日，我们预计HFCs景气周期将较长。

　　华泰 | 化工：制冷剂 - 供需共振，景气向上

　　供需面共振，制冷剂景气有望持续上行

　　24年初以来，伴随国内配额制正式实施，三代制冷剂（HFCs）主流产品价格持续上行。我们认为，需求侧而言，制冷剂下游空调、汽车、冰箱等领域有望持续受益于设备更新和以旧换新等政策带动，且Q2/Q3制冷剂传统需求旺季即将来临，而供给侧伴随配额落地，行业供给显著有序化，供需共振下景气有望持续上行。远期由于四代制冷剂（HFOs）存在海外专利保护限制和成本高企等问题，三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广尚需时日，我们预计HFCs景气周期将较长。

　　核心观点

　　设备更新和以旧换新等支撑下游需求，需求旺季来临亦将助力

　　制冷剂下游以空调、汽车、冰箱和工商制冷等为主，3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们认为伴随政策的落地实施，汽车、家电等产销增长将带动制冷剂需求侧。据奥维云网（AVC），24年3月国内家用空调总排产2032万台，同比+21.6%，其中内销排产1088万台，同比+17.6%，出口排产944万台，同比+26.5%，伴随Q2/Q3传统旺季来临，我们认为制冷剂需求端有望保持景气。

　　2024年配额制正式实施，制冷剂供给端显著有序化

　　2024年1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，国内企业HFCs生产/进口/内用生产等具体配额量正式落地。参考华泰研究1月12日发布的研报《制冷剂：企业配额公示，行业景气上行》，HFCs企业生产配额集中度高（CR6达91%），且品种集中度高（R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea的生产配额CR3均高于70%，CR5均高于90%），供给格局显著有序化。且由于2018年以来企业争抢配额等导致行业盈利低迷，我们认为伴随配额落地，生产端企业策略或转向“利重于量”，供给侧亦有望支撑HFCs景气向上。

　　供需共振下看好HFCs景气延续，关注制冷剂龙头企业长期配置价值

　　据百川盈孚，3月6日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别2.5/3.2/4.3/1.65/5.8万元/吨，较年初+47%/+16%/+56%/+22%/+84%，价差亦显著改善，我们认为供需面共振下未来产品景气有望延续。远期而言，由于四代制冷剂（HFOs）存在海外专利保护限制和成本高企等问题，三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广或尚需等待，我们预计HFCs景气周期将较长。

　　风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。

　　风险提示

　　制冷剂行业政策变化：

　　由于全球各国对于制冷剂的政策亦存在差异，如果未来制冷剂行业新增产能限制和配额约束等政策发生较大变化，以及三代制冷剂供给收缩进度不及预期等，将可能显著影响行业的供需格局及景气变化趋势，进而影响制冷剂行业企业的盈利水平。

　　下游需求不及预期：

　　氟化工产业链下游包括家电、化纤、医药、电子等诸多领域，若未来国内外经济复苏不及预期，产品需求或受到抑制，进而影响行业企业的盈利水平。